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            “認養一頭?!盜PO: 核心產品量價齊升,但盈利能力面臨嚴重負面影響
            2022-08-03 18:36:23 瀏覽:3873次 【 】    來源:市值風云

              上游原材料的擠壓效應非常明顯。

              作者 | 羅蘭

              編輯 | 小白

              

              網紅乳制品品牌認養一頭牛擬在主板上市,中信證券是獨家保薦人

              A股很多公司的名稱都起得比較有趣,最近風云君發現了一家叫“認養一頭?!钡墓?,準備在上交所主板上市,其中獨家保薦人是中信證券。

              剛看到公司這名字,風云君還一驚,后來翻了公司的招股書,沒想到公司真的就叫認養一頭牛,全稱是:認養一頭??毓杉瘓F股份有限公司。

              認養一頭牛是一家乳制品企業,主要從事乳制品的生產和銷售業務。

              一方面,公司的商業模式與電商深度融合;另一方面,公司的銷售渠道以互聯網為主。

              2020年和2021年,公司天貓旗艦店在“618”與“雙十一”中的銷量均排名乳制品行業第一(注:排名以店鋪為基準,不以品牌為基準);

              另外,公司的京東官方旗艦店在2020年“雙十一”的銷售額在乳制品大類中也是排名第一。

              

              (來源:認養一頭牛招股說明書)

              根據這些實例,認養一頭牛應該是最近火起來的網紅乳制品品牌。

              既然是網紅品牌,那公司的銷售收入應該大部分都是來自線上。

              2019-2021年,公司在線下渠道和線上渠道的收入都是在增加的,只不過后者增加得更快。這就導致線下渠道收入占公司主營業務收入的比例從2019年的37.7%下滑至2021年的22.33%。

              

              (來源:認養一頭牛招股說明書)

              

              公司超9成的收入是來自純牛奶和酸奶

              公司是一家乳制品企業,超9成的收入主要來自兩個大類:純牛奶和酸奶。

              下面風云君重點聊聊這兩個大類產品的銷售情況。

              2019-2021年,純牛奶的銷售收入從2.43億元增長至14.28億元,其中酸奶的銷售收入則從3.53億元增長至7.28億元。

              很明顯,純牛奶銷售收入的增速高于酸奶。所以最后的結果就是,純牛奶超過酸奶,變成公司目前的主力產品。

              純牛奶銷售收入占公司主營業務收入的比重從2019年的28.74%增長至2021年的56.85%,同期酸奶收入占比則從41.7%不斷下降至28.99%。

              

              (來源:認養一頭牛招股說明書)

              根據天貓和京東的銷售情況,認養一頭?,F在賣得比較火的大單品是純牛奶200ml裝和250ml裝(如下圖所示)。

              

              (來源:網絡)

              還有酸奶200ml裝(如下圖所示)。

              

              (來源:網絡)

              價格方面,純牛奶的銷售單價從2019年的1.05萬元/噸持續上漲至2021年的1.26萬元/噸。同期酸奶的銷售單價也從1.29萬元/噸持續上漲至1.41萬元/噸。

              由此可知,純牛奶和酸奶的銷量不僅增加,價格也在提升。典型的“量價齊升”。

              

              (來源:認養一頭牛招股說明書)

              

              公司從外協生產模式轉變為自主生產模式

              公司主要的原材料是生牛乳,公司可以自產,也可以外購生牛乳。

              認養一頭牛目前建立了7座奶牛牧場(其中5座為自有牧場,2座是聯合運營牧場),奶牛存欄數超6萬頭,都是自養奶牛。

              需要說明的是,公司雖然有自己的奶源,但是在2020年以前是沒有自己的產能的。沒有生產能力,沒有自己的生產線,也不能批量生產制成品。

              招股說明書顯示,純牛奶和酸奶的自有產量在2019年均為0。公司自建產能,并且能夠實現量產,至少要到2020年及以后。

              

              (來源:認養一頭牛招股說明書)

              在沒有自己的產能的情況下,公司采取的生產模式叫外協生產。外協生產模式下,公司先給外協加工商發出原材料,外協加工商根據公司要求生產出制成品并收取一定的加工費用。

              公司最大的外協加工商是光明乳業(12.150, 0.08, 0.66%)。2019-2021年,光明乳業的外協加金額占外協加工總額的比例一直在60%左右。

              

              (來源:認養一頭牛招股說明書)

              隨著公司自建產能,自有產量開始釋放,外協產量和外協加工金額均開始下降。

              純牛奶的外協產量占總產量的比例從2019年的100%驟降至2021年的36%。

              

              (來源:認養一頭牛招股說明書)

              同期酸奶的外協產量占總產量的比例也從100%驟降至35%。

              

              (來源:認養一頭牛招股說明書)

              現在,認養一頭牛已經從外協生產模式轉變為自主生產模式。

              

              受上游原材料的擠壓,“量價齊升”并沒有提升盈利能力

              網紅品牌一般比較注重市場營銷,認養一頭牛也不例外,公司最大的費用性支出就是銷售費用。

              其實同類競爭對手,比如伊利股份(35.160, -0.14, -0.40%)(600887.SH)、蒙牛乳業(02319.HK)等等,他們最大的費用性支出也是銷售費用。這說明整個乳制品行業,尤其是下游的品牌商,非常重視市場營銷。他們的確需要經常打廣告,搞各種營銷活動。

              2019-2021年,認養一頭牛的銷售費用率在20%左右,和伊利股份是差不多的水平。但是比蒙牛乳業要低。

              

              (來源:風云君整理和Choice數據)

              之前說過,公司的酸奶和純牛奶都在提價,但是產品提價并沒有提升公司的盈利能力。

              2019-2021年,公司毛利率從40.3%大幅下降至28.4%。受毛利率的拖累,同期公司凈利率也從12.2%下滑至5.5%,導致公司盈利能力下滑的核心原因是原材料價格上漲。

              

              (來源:認養一頭牛招股說明書)

              由于凈利率下滑幅度太大,所以公司的營業收入雖然增長很快,但是凈利潤反而從2020年的1.47億元下降至2021年的1.4億元,上游原材料的擠壓效應非常明顯。

              

              (來源:認養一頭牛招股說明書)


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