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            澳亞集團二戰IPO,市場份額不足2%、上半年利潤下滑6成
            2022-10-26 20:08:51 瀏覽:3146次 【 】    來源:乳業頭條

              蒙牛、光明等知名乳企的原料奶供應商澳亞集團,開始沖刺港股上市。

              港交所資料顯示,近期澳亞集團有限公司(下稱“澳亞集團”)在時隔7個月后再次遞交招股書,中金公司和星展亞洲融資有限公司擔任聯席保薦人。這也是該公司在2022年10月14日遞表失效后的再一次申請。

              據招股書,澳亞集團是中國第一家設計、建設及運營規?;皹藴驶f頭奶牛牧場奶牛牧場運營商,目前業務包括原料奶業務、肉牛業務、其他業務(自有品牌乳制品的銷售)。盡管公司聲稱為中國前五大奶牛牧場運營商之一,但其在原料奶市場產銷量市占率均不足2%。

              業績方面,今年上半年澳亞集團多個指標出現下滑。例如,今年上半年公司持續經營業務的利潤為2984萬美元,較上年同期的8004萬美元同比下降62.7%;毛利率也從2021年上半年的33.4%下降至24.5%。

              業內分析認為,業績下滑讓澳亞集團的上市之路多了一些不確定性。另外,該公司不僅是新希望、明治、元氣森林等企業的供應商,這些客戶也是澳亞集團的股東,這種利益綁定加深和穩定了上下游的合作關系,但也要警惕主要股東話語權的膨脹,使得牧場失去定價權。

              市場份額占比較低

              天眼查資料顯示,澳亞集團,分拆自佳發集團(UD2,新交所上市公司),作為奶牛牧場運營商,為多元化的下游乳制品制造商客戶提供優質原料奶,公司自2018年起在中國拓展肉牛業務,利用既定的標準操作程序及奶牛養殖業務的經驗快速成長發展。

              另據招股書,澳亞集團是中國第一家設計、建設及運營規?;皹藴驶f頭奶牛牧場奶牛牧場運營商。

              憑借母公司佳發集團自1997年以來在印度尼西亞開展相關業務的經驗,公司逐漸開始在中國運營自己的奶牛養殖業務。

              公開資料顯示,佳發集團是一家泛亞洲工業化農業食品集團,在印度尼西亞、越南、印度、緬甸及孟加拉國均有業務,澳亞集團的業務正是分拆自新交所上市公司佳發集團的乳制品部門。

              澳亞集團進入中國后,于2004年和中國蒙牛乳業有限公司在內蒙古成立合資企業,開始中國業務,建立了國內首個牛群規模超過萬頭的大規模牧場,澳亞持股70%。

              在2008年退出蒙牛合資企業后,澳亞集團將合資企業70%的權益出售給了蒙牛,并于2009年在山東省開始獨資運營第一個牧場。

              據招股書,和蒙牛分道揚鑣,原因在于蒙牛希望將合資公司定位為純粹的上游行業參與者,而澳亞的戰略則是在中國擴展下游業務。

              2010年和2013年,澳亞集團在拿到兩筆外部投資后,建設了其在國內的第二至第四個牧場,至2015年,該公司在山東已擁有了五個大規模的商業奶牛牧場。隨后的4年,借助外部資本的支持,澳亞集團將牧場業務進一步擴張至內蒙古,建設了另外三個商業牧場。

              2021年6月,在收購醇源牧場的母公司Falcon Dairy Holdings Limited后,公司目前在中國經營著10個牧場。

              截至最后實際可行日期,澳亞在中國擁有及經營十個奶牛牧場,總占地面積約為1.46萬畝。截至2022年6月30日,公司的總存欄量為11.14萬頭奶牛。

              根據弗若斯特沙利文的資料,按每頭成母牛的年平均產奶量計,公司位列中國十大萬頭規?;?a href="http://www.ia81.com/cms/list-39.html" target="_blank" class="keylink">奶牛牧場之中。根據脂肪含量、蛋白質含量、菌落總數及體細胞數等各種主要質量指標,公司的原料奶質量一直超越市場標準。

              盡管擁有種種亮眼的數據,但由于奶牛養殖行業集中度較低,在全國市場上澳亞集團的市占率仍然較低。

              招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱,澳亞集團是中國前五大奶牛牧場運營商之一,于2021年,就原料奶的銷量、銷售額及產量而言,公司在中國所有奶牛牧場運營商中排名第三、第四及第五,市場份額分別為1.6%、1.8%及1.7%。

              和已在港股上市的現代牧業相比,澳亞集團也存在較大差距。2021年現代牧業原料奶銷售量158.7萬噸,但澳亞集團僅為59萬噸,兩者的實力相當懸殊。

              另外,從2017年開始,澳亞銷售起自有品牌乳制品。據悉,公司的自有品牌為“澳亞牧場”,主要銷往中國的大型咖啡廳、奶茶店、面包店及點心連鎖店。

              不過,目前這部分營收總體占比較低。2019年至2022年上半年,公司自有品牌業務收入分別為1370萬美元、1200萬美元、3340萬美元及1100萬美元,占澳亞集團總收入的3.9%、3.0%、6.4%及3.9%。

              自2018年起,該公司在中國發展肉牛業務,公司稱這與原有的奶牛牧場運營相輔相成。

              截至2022年6月30日,澳亞在中國擁有及經營兩個大規模肉牛飼養場,飼養2.8萬頭肉牛,其中2.66萬頭為荷斯坦肉牛。根據弗若斯特沙利文的資料,截至2021年12月31日,就肉牛的數量而言,公司是中國第十一大肉牛飼養場企業,市場份額為0.03%。

              上半年凈利潤腰斬

              由于自有品牌乳制品銷售占比不高,目前澳亞集團的兩大業務支柱分別是原料奶業務及肉牛業務。

              招股書稱,得益于育成牛逐漸成年及收購了醇源奶牛牧場等原因,公司經營業績穩步提升。

              具體而言,2019年-2021年,澳亞集團收入分別為3.52億美元、4.05億美元、5.22億美元,年復合增長率為21.9%;期間凈利潤分別為6756.7萬美元、9584萬美元、1.05億美元,復合年增長率為18.4%。

              從收入結構來看,原料奶業務占據澳亞集團的營收大頭。2019年-2021年,公司原料奶實現銷售收入分別為3.16億美元、3.50億美元、4.38億美元,分別占公司總收入的89.8%、86.6%、83.9%。

              在報告期內,公司肉牛業務收入最高是2021年的5050萬元,營收占比為9.7%。今年上半年該部分業務收入為2500萬美元,營收占比為9%。不過肉牛業務增長速度較快,收入由2019年的2220萬美元增至2021年的5050百萬美元,年復合增長率為50.7%。

              2019年至2021年,澳亞集團的毛利率分別為34.6%、37.1%和33.7%;凈利潤率分別為21.2%、24.5%和20.0%。

              2021年公司盈利水平下滑,主要是從去年下半年開始,受行業周期性影響,面臨奶價下調和原材料成本上升趨勢沖擊,導致其盈利能力受到考驗。

              進入2022年,澳亞集團的盈利水平下滑更加明顯。公司在今年上半年毛利率大幅下降8.9個百分點至24.5%。其中,公司原料奶業務毛利率為27.2%,而上年同期為34.7%。

              受毛利率下滑影響,公司在上半年的利潤規模也已“腰斬”。招股書披露,2022年上半年,公司的營收為2.78億美元,同比增長15.4%;凈利潤為2984萬美元,相比上年同比下滑62.72%。

              據悉,奶牛養殖的飼料主要包括青貯飼料(由玉米和苜蓿制成)、牧草(主要為苜蓿和燕麥干草)、玉米及豆制品。這些飼料價格的變動,直接影響著澳亞集團的銷售成本。據統計,2016年時,國內玉米、豆粕平均市場價格分別為每噸2016元、3298元,至今年春節之后時,玉米價格則接近每噸3000元,豆粕價格一度突破每噸5400元。

              在中國農墾乳業聯盟專家組組長宋亮看來,國內的原料成本大幅上漲,而國內奶價卻在持續下行,飼料成本上漲會極大侵蝕原料奶企的利潤。

              另一方面,澳亞集團利潤率走低也與原奶價格下行有關。有媒體報道稱,從2021年三季度開始,生鮮乳價格在突破新高后開始一路走低。招商證券研報數據顯示,截至10月11日,主產區生鮮乳價格報4.14元/公斤,較去年同期下降4.17%。

              原奶價格回落,飼料價格仍處于高位,無疑壓縮了原料奶企的盈利空間。

              部分客戶也是股東

              下游客戶方面,澳亞集團與全國及地區領先的乳制品制造商(包括蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業、佳寶及卡士)及新興乳制品品牌(如元氣森林及簡愛)建立了長期合作關系。

              據招股書披露,澳亞的客戶群多元化且平均售價較高。這種多元化體現在,于2021年及2022年上半年,老牌乳業品牌蒙牛、光明、明治等約占公司原料奶業務總收入的83%及81%,以及元氣森林、簡愛等新興乳制品品牌約占公司原料奶業務總收入的15%及16%。

              此外,根據弗若斯特沙利文的資料,2019年至2021年,公司的原料奶產品的平均售價分別為4076元╱噸、4371元╱噸及4789元╱噸,比行業平均水平高出11.6%、15.2%及11.5%。

              能賣出更高價格的原因在于,根據弗若斯特沙利文的資料,公司的最大客戶及前五大客戶于2021年分別貢獻營收占總收入的27.4%及65.7%,低于其他前五大同行的平均水平76.5%及85.7%。

              澳亞集團表示,這使得公司不僅能夠獲得更強的議價能力,亦能產生較高的平均售價水平。

              不過,很多下游乳企和澳亞集團的關系,不僅僅是供應商和客戶的關系,公司的4家原料奶客戶先后成為其股東。

              2020年,明治乳業收購澳亞集團25%股權,對價2.544億美元;2021年9月,新希望乳業宣布,全資子公司GGG Holdings Limited 以5840萬美元對價獲得澳亞集團在5%股權。

              同樣在2021年下半年,元氣森林通過子公司Plutus Taurus Technology HK Limited持股5%;簡愛酸奶母公司樸誠乳業通過戰略投資,持有股權2.5%。

              上述四家企業合計持有澳亞集團37.5%的股份,2022年上半年,澳亞集團對新希望乳業、樸誠乳業、明治中國全資子公司銷售額分別為1753.8萬美元、3241萬美元、1030萬美元。

              下游乳企控制上游牧場企業,在國內并不罕見,比如蒙牛旗下的中國圣牧和現代牧業,伊利將賽科星、中地乳業收入囊中,君樂寶則收購了西安銀橋乳業、入股來思爾乳業等等。

              宋亮認為,原奶客戶和澳亞集團形成股東關系,加強了上下游和形成穩定的購買合作關系,也是作為乳制品產業分工,形成利益連接的一種模式。

              不過值得注意的是,在乳制品產業鏈中,目前的澳亞集團主要身份仍是供應商,擁有更強話語權是其未來在市場站穩腳跟的關鍵。

              對上游奶企來說,如果定價權被強勢的客戶兼股東所掌控,出現“奶價一言堂”的情況,則可能進一步壓縮其利潤空間。

              來源:雷達財經 李亦輝


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